近期陷入財務危機的中國恒大(3333)為何會由風生水起走到如斯田地？內地媒體以2萬字文章揭露這場由恒大債券無法兌付引爆的財務危機，直指許家印長期透過高槓桿的資金操作，令恒大早在2019年頹勢已現，手頭現金不足以償還1年內到期債務，只好透過恒大汽車等企業，炒高股價來換取高額融資，從而套取資金，挖東牆補西牆的結果，最後資本遊戲泡沫爆裂，負債高達2萬億元。

內媒《財新網》近日以「恒大何以至此」為題，以2萬字文章揭露恒大許家印玩資本遊戲的套路。文中指出，恒大長期手頭現金緊絀，並沒有像許家印中口的寬裕，遇到問題不是千方百計拖欠工程款項，就是提出給員工融資獎勵，讓員工出錢買恒大財富投資產品，花招盡出每次都讓許家印順利拿到錢。

報道指出，許家印更非常積極涉足房產以外的領域，從資本市場套錢本事極高，包括至今沒賣出一輛車的恒大汽車(708)，市值曾一度衝破6400億元，而目前已跌破300億元。

報道又指，恒大汽車堪稱是「迷之操作」，目的就是拿到融資，據悉恒大汽車兩輪融資拿到300億元，恒大自己沒付出多少錢，都是靠股價炒高套出資金。房車寶（前名為恒大寶集團）又是一個極速融資案例，恒大以換股方式收購線下4萬家門市51%股權，恒大完全不需要支付收購款項，而是以上市作為誘餌，再引進戰略投資者，融資163億元，短短1年內，將房車寶估值拉高數倍，市值直逼1635億元，恒大就此套現81億元。

報道稱，許家印這套虛無飄渺的財技，透過恒大汽車及房車寶進行資金大挪移，以高估價獲得高融資，表面上降低了恒大的表內負債。不過，隨著樓價下行及三道紅線，許家印挖東牆補西牆的技巧，難以抵擋愈來愈高的財務成本，從風生水起走到如斯田地。

自今年初以來，恒大集團爆出財務危機，恒大積極籌錢，為旗下房產、汽車交易平台及恒大汽車引入資金，達269億（人民幣‧下同），由6月至8月底，恒大兩度出售恒騰網絡合共19%股份，還賣出嘉楷城29.9%股權、轉讓深圳高新投7.08%股權，加上讓出恒大冰泉49%股權以及5個地產項目等， 3個月內套現191億元。

報道指，恒大積極變賣資產，依舊難擋財務危機，尤其恒大優先選擇償還在職高層的理財產品，今年8月至9月期間，恒大償還在職員工17億元理財商品，卻不支付300名離職員工的2億元本金，直接引發員工上街維權。近日雖然市傳中國海外發展、萬科以及央企中國金茂都與恒大有接觸，深圳及廣州國資委亦調查恒大手上的深圳舊改建案項目，但債權複雜，各路人馬還沒摸清底細，難以出手。

恒大最後會不會步上海航破產重整後塵，市場人士眾說紛紜。

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